这是一位朋友留言要求分享的财报解读，只有抽周末这个时间给发出来。浙江华康药业股份有限公司（股票简称：华康股份）创始于1962年，2021年2月在上交所主板上市。
(资料图)
华康股份是一家从事多种功能性糖醇及健康食品配料研发、生产、销售的高新技术企业。先后主导和参与了木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇等三十余项国家标准、行业标准及团体标准的制定。
2022年，华康股份的营收同比增长了38%，达到了22亿元；其上市两年的红利期还是发挥得相当不错的，一扫2020年营收下跌的阴霾，营收规模上实现了跨越式增长。净利润方面的表现有所起伏，上市这两年的营收增长，并没有明显带来净利润的实质性增长，原因在后面才说。
2023年一季度表现相当亮眼，营收和净利润有六七成以上的增长水平，这是季节性因素带来的，还是行业形势向好呢？
分季度来看，其营收的同比增长速度是逐季在提高的，这一趋势从2022年一季度持续至2023年一季度，增长率从23.3%提升至了60.4%。净利润的变化是波浪式的增长，总体上和营收的增长基本同步。
其占比四分之三的“晶体糖醇产品”同比增长达到了46.8%，而“液体糖、醇及其他产品”增长相对慢一些，也达到了13.7%的水平。
“糖醇”具体是指哪些产品？看其官网主要是木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇等产品，这些产品就是我们常说的“代糖产品”。我不想评价这些产品是不是科技与狠活，我不减肥的时候我还是更愿意直接食用真正的糖类产品。很遗憾的是，我也到了要减肥的年纪了，或许这类产品的市场还比较广。
其“晶体糖醇产品”的销量增长慢于该产品销售收入的增长，平均单价是有提升的，我个人判断应该是通过具体品类的结构调整来完成这一目标的。“液体糖、醇及其他产品”的销量增长慢于销售收入增长，平均价格是有所下降的。
华康股份2021年还是境内市场占比最高，接近六成的表现；2022年，其境外营收同比增长了70.9%，一举超过增长13.4%的境内市场，成为国内最大的市场。看来，这类产品的市场还是比较广泛的，并非很多人说的只是在国内才流行。
华康股份的毛利率波动还是挺大的，在2018-2020年毛利率的持续上涨以后，达到了35%的峰值，2021年毛利率大幅下跌以后，至今就稳定在23%的水平了。对于毛利率的下滑，其实也是有利有弊的，虽然赚得少了一些，但是由于收益水平下降，也能挡住一些潜在的竞争者。
其净资产收益率在上市前还是相当高的，都是超过毛利率的，后面看偿债能力的时候要说到，华康股份并非主要靠杠杆来实现这一目标，也就是说主要是“降龙十八掌”的绝招，而不是“葵花宝典”。上市后，由于净资产的增长，大大降低了其资产运营效率，其净资产收益率大幅降低，一直维持在10%出头的水平，2022年和2023年一季度有所增长，但增长幅度有限。
主力产品“晶体糖醇产品”的毛利率较高，但同比有所下降；“液体糖、醇及其他产品”的毛利率较低，但同比却有所增长。两大产品的毛利率在向中间靠，但距离还是相当远的，短期内接近的可能性还不大。
境外市场的毛利率较高，同比还有所增长；境内市场的毛利率较低，还在下降之中，两者的差异有接近一倍的距离了。看来努力发展境外的市场是明智的选择，只是，后续境外市场的发展会不会受到贸易环境的影响呢？这可不好说。
2020年时，华康股份主营业务的盈利空间达到过23个百分点，因为当时毛利率较高，期间费用的占比也不高；2021年以来，在规模效应的带动下，期间费用的占比下降，但毛利率下降盖过了规模效应的影响，其盈利空间下降不足15个百分点；2023年一季度，也是基本维持了这一水平。
期间费用中占比最高（4.5%）的是研发费用，2022年达到了1亿元。对于这类产品，我们一般认为研发投入是不大的，有4.5%的投入强度算是不错的了，因为这将进一步提升这一行业的进入门槛。
其经营活动的净现金流持续稳定，近四年都在净流入3亿元左右的水平；2021年上市融资后，近两年的投资规模开始扩大，这也是其营收增长的产能基础。
上市前，华康股份的长短期偿债能力就很强，上市融资后就更不用说了。经过近两年的投资后，至2022年一季度末，其资产负债率上升至39.3%，长期偿债能力与上市前持平，但是短期偿债能力还是要强很多的。仅货币资金就大大超过其流动负债，资产配置有点过度了，这就导致其净资产收益率大大低于其上市前的水平。
其存货规模的上升，主要和其产能和销量增长有关，虽然2023年一季度增长较快，但还是看不出来有何不妥。
其主要经营性长期资产还在增长之中，后续营收增长的产能基础有了，关键就要看市场的表现了。华康股份经营性长期资产的比例控制在四至五成左右，相对来说，其经营策略是偏稳重的。
华康股份的情况就是这样，其所在行业的发展空间还不错，自身也有不错的行业地位。但是，其行业偏窄，现在的规模相对不大，新产品所需的研发投入不小，不时还面临健康或安全方面的质疑。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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